Diversificação de verdade não é ter vários produtos do mesmo tipo de risco

A ilusão da quantidade

Uma família com recursos em cinco instituições, dezoito produtos diferentes e três assessores costuma se descrever como diversificada. Em muitos casos, não é.

Se os dezoito produtos respondem ao mesmo fator de risco, a carteira tem dezoito nomes e uma única exposição. A quantidade dá sensação de segurança, e a sensação não protege patrimônio.

Diversificação por instituição não é diversificação por risco

Distribuir recursos entre bancos e corretoras reduz um risco específico e limitado: o risco de contraparte de uma instituição. É relevante, mas é o menor dos riscos de uma carteira bem construída.

O risco que importa é o de mercado, e ele não respeita a divisão institucional. Se cinco bancos oferecem produtos atrelados ao mesmo indexador, com o mesmo prazo e o mesmo perfil de crédito, a família está cinco vezes exposta à mesma coisa.

O mesmo vale para o excesso de produtos dentro de uma mesma classe. Sete fundos de ações com carteiras semelhantes não diversificam nada além da taxa de administração.

A estrutura de análise: correlação como critério central

Diversificação se mede por correlação, não por contagem. A pergunta é: quando um ativo cai, o que os outros fazem?

Ativos com correlação alta se movem juntos. Somá los aumenta o tamanho da posição, não a proteção. Ativos com correlação baixa ou negativa se movem de forma diferente, e é essa diferença que reduz a oscilação do conjunto sem exigir renúncia proporcional de retorno.

A análise passa por quatro eixos.

Classe de ativo. Renda fixa, renda variável, ativos reais, crédito privado, ativos de proteção. Cada classe responde a fatores distintos.

Fator de risco dentro da classe. Dentro da renda fixa, prefixado, pós fixado e indexado à inflação têm comportamentos bem diferentes em um mesmo cenário. Uma carteira só de prefixados não é conservadora, é direcional.

Geografia. Exposição concentrada em um único país significa exposição concentrada a um único ciclo político, econômico e regulatório.

Moeda. A moeda em que o patrimônio está denominada versus a moeda dos objetivos futuros da família.

O que a correlação não resolve

Vale um alerta. Correlações históricas mudam, e mudam justamente em momentos de estresse, quando ativos que normalmente andam separados passam a cair juntos.

Por isso a diversificação precisa considerar também a natureza econômica dos ativos, não apenas o comportamento estatístico passado. Dois ativos que dependem do mesmo motor econômico vão convergir na crise, independentemente do que a série histórica sugira.

Um exemplo aplicado

Uma família com R$ 3,8 milhões distribuídos em quatro instituições apresentava, à primeira vista, boa distribuição: 22 posições diferentes.

A análise por fator mostrou outra realidade. Aproximadamente 78% do total estava em crédito privado e títulos atrelados ao mesmo indexador, com prazos semelhantes. Havia ainda concentração relevante em papéis de emissores do mesmo setor.

A carteira tinha 22 linhas e, essencialmente, duas apostas. Em um evento de estresse de crédito, praticamente três quartos do patrimônio responderiam da mesma forma.

A recomposição não aumentou o número de produtos. Reduziu para 12 posições e ampliou substancialmente a diversificação real, distribuindo entre indexadores, prazos, classes e moedas diferentes.

Como isso conversa com as outras áreas

A diversificação precisa considerar o patrimônio total, não apenas a carteira financeira. Um empresário com participação relevante no próprio negócio já tem exposição concentrada em um setor, e a carteira deveria compensar isso, não reforçar. Uma família com vários imóveis já tem exposição a ativo real e ao ciclo imobiliário local. Diversificar olhando apenas a corretora ignora a maior parte do patrimônio.

Execução: o que fazer com isso

Consolide todas as posições em uma única visão, incluindo os ativos fora do sistema financeiro. Classifique por classe, fator de risco, prazo, geografia e moeda. Meça a concentração por fator, não por produto. Compare a exposição resultante com os objetivos e com o patrimônio total da família. E reduza o número de posições quando elas forem redundantes, porque complexidade sem benefício é custo.

Como a OIK trata esse ponto

A análise de correlação de carteira, na Consultoria OIK, é feita sobre a visão consolidada do patrimônio total da família, e não instituição por instituição. A tecnologia da OIK reúne as posições em uma base única, o que torna visível a concentração por fator de risco que a leitura fragmentada esconde.

Em poucas palavras

Diversificação não se conta, se mede. Vários produtos do mesmo fator de risco formam uma posição só, com aparência de muitas. O critério correto é correlação, aplicada sobre classe, fator, prazo, geografia e moeda, e considerando o patrimônio total da família, não apenas a carteira financeira.

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